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“国海事件”警示须严守债市风险底线
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  在监管层及时干涉、国海证券认可165亿元的债券交易协议之后,一场足以引发对非银机构信任危机、进而严重威胁债券市场流动性的事件,终于暂告一段落。这一事件深入反应了债市杠杆交易的伟大危险,在当前市场环境中,必需严守不产生系统性风险的底线,稳步推进金融市场去杠杆。

  金融业实质上应服务于实体经济,但是从前数年来,中国金融业走上了一条脱离实体经济,自我繁荣、畸形发展的轨道。其中,债券市场不断加杠杆的行为,就是集中体现。以银行理财及委外为主的气力横扫债券市场,将期限利差、信用利差、流动性溢价降到极低的程度。另一方面,货币基金规模在过去几年持续攀升,不少银行自营资金将货币基金作为投资及流动性治理工具,大批基金又投向一些银行发行的同业存单。中小银行发行同业存单后大肆购置同业理财,同业理财又通过委外等模式将资产管理压力转移给非银机构,导致这些机构对债券需求大大增强。债市收益率连续走低,导致机构为了进步收益水平而大肆加杠杆。非银机构通过质押式回购“债滚债”、场外机构化产品和分级基金的繁荣,均是加杠杆的体现。

  这类交易构造拥有宏大的软弱性。在利率整体宽松的时候,这条漫长而懦弱的金融链条还可能维持,链条上的机构都可以从中获利。而一旦货币供应增速下降,市场就会巨幅波动,再加上诸如国海证券“萝卜章”的风险事件,市场的流动性风险就会凸显,整个链条上的机构就会如“树倒猢狲散”般,争先恐后从可能的危机中脱身,发生挤兑效应,进而加剧市场的瓦解速度。这种危机遇以前所未有的速度暴发和扩散,并且可能造成跨市场、跨范畴的风险传递。而杠杆崩塌的成果往往是灾难性的,这在2015年A股市场的巨幅波动中已有体现。本次央行和证监会应是充足吸取了去年的教训,及时处理并胜利抑制了危机扩散。

  中央经济工作会议明白提出,要把防控金融风险放到更加重要的位置,下决心处置一批风险点,着力防控资产泡沫,提高和改良监管才能,确保不发生系统性金融风险。从当前的情形来看,一方面,国海证券的“萝卜章”事件,裸露了债券代持交易中隐藏的操作风险和交易对手风险,监管部门应当及时出台监管政策,消除这一交易模式中隐藏的风险。

  从更高的层面来看,应当意识到债券市场存在的整体性风险,保持稳步推进债券市场的去杠杆化和从严监管是必要的。作为主要的直接融资方式,债券市场本质上要为实体经济融资服务,其自我繁荣对于实体融资并没有多大赞助,去杠杆引发的债市波动反而可能影响债券市场的融资功能施展。同时,要吸取A股市场的教训,预防暴力去杠杆引发的市场恐慌,公道引导市场预期,及时坚定处置风险事件。

(责任编辑:窝窝家早教网)
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